美牛股特朗普的烦心事：从关税战到税制改革

特朗普减税法案在美国众议院通过、中美首脑对话重启贸易谈判、美国将铝钢关税税率加倍、韩国总统选举尘埃落定、俄乌冲突进一步升级、特朗普和马斯克闹掰了。上周充满了大事件，但市场却有着自己的逻辑交易。债市紧盯减税带来的财政赤字美牛股，30年债券收益率再度逼近5%关口。股市发明TACO交易，赌特朗普关税大招会刹车，美股领跑全球股市，特斯拉股价暴跌也无损市场增加风险权重的热情。日本30年债拍卖需求惨淡。沙特推OPEC+增产，原油价格表现却很亮丽。美元指数一周小跌，黄金略涨。

美国就业增长继续放缓，5月非农就业新增了13.9万，vs上期14.7万，过去两个月的就业数字也被下调，失业率维持4.2%不变，时薪环比增长0.4%。特朗普趁机攻击美联储主席鲍威尔，指责他行事缓慢，要求直接降息100点。过去两个月，白宫和财政部将注意力从政策利率移向国债发行利率，发现效果不佳后又开始向美联储施压。

其实5月就业数据不算差。相比过去一年的新增就业，最新数据的确在放缓，但是放缓速度温和，在经济周期尾端劳工市场尚有如此表现，笔者认为十分难得。更有甚者，特朗普上台后强力推进效率改革，5月份联邦政府有2.2万份工作被砍掉。还有，美国关税战令8000个制造业就业机会丧失，不过总体来说不算太严重，公司担心招不到员工，所以在裁员动作上十分审慎。

目前的就业市场状况，不足以令美联储不顾一切重启降息，何况美联储内部对于目前的物价上涨是过渡性还是结构性的，意见很不统一。圣路易斯联储主席穆萨兰指出，有五五机会关税战可能最终导致结构性物价上涨。笔者认为今年夏季美联储不仅需要观察物价走势，更要研究价格方向。9月之前不会降息，9月之后降息亦非必然。

特朗普明年中寻求任命新的联储主席，人选估计不久就会公开。不必再为连任而瞻前顾后的鲍威尔，应该在降息时机和力度上追求更大的独立性，而最高法院最近的判决也为鲍威尔在任内做他认为最合适的事提供了法律支持。

相比倔强的美联储，关税谈判和减税法案更令特朗普烦心，其中被称为大而美法案（big and beautiful tax bill）的减税法案正处在国会程序的关键阶段。参议院法规部门裁定大而美法案中第899条款符合议事规则，为其被纳入税收法案扫清了障碍。预计参议院财政委员会下周公布整本法案。

899条款规定美牛股，如果海外个人和公司的母国对美国公司征收“不公平税收”，美国有权对这些外国个人和公司征收额外的关税。许多跨国公司担心外国政府报复，一直希望通过对程序的挑战而将899排除在税制改革之外，但这一策略看来失败了。

不过大而美法案更大的挑战，是不少议员对失控的财政赤字不满。

攻克899条款只是桥头堡，通过税制改革，将第一任期的减税永久化，才是特朗普想要的丰功伟绩。在他的减税率、加关税、去监管三大任务中，税制改革是重中之重。众议院在议长约翰逊的腾挪下，以最微弱票差通过了法案。共和党在参议院的票差也不大，而且几位保守派共和党议员已表态反对，参院多数党领袖图恩面临一场硬仗。参议院与众议院法案可能有出入，或要发回众议院再审新版本。

特朗普税改的最大问题，是财政赤字将进一步失控。他所宣扬的向超高收入人群加税、调高贸易关税，均不足以弥补减税带来的财政收入下降。根据国会预算主任斯瓦格尔近日发出的信件，减税法案预计在未来十年将减少3.7万亿美元收入、减少1.3万亿美元开支，致使5510亿美元的联邦支付负担，再累积增加3万亿美元财政赤字。民间测算结果则更严峻。

美国联邦政府赤字和债务负担，比起日本、法国都不算特别高，但是十年内债务GDP利率升至123.8%（IMF红线是120%），增长速度惊人。共和党传统上主张财政平衡，反对债务失控。虽然稳健保守派议员的数量少了，但是坚持严控支出的仍不在少数，尤其在处理医疗保险、社会福利等问题上，有人可能不愿意妥协。

本周焦点是星期一在伦敦举办的中美贸易谈判，特朗普政府迫切需要推动谈判进展，距离多数国家的关税宽限期只剩下不到一个月了。此外，美国5月核心CPI公布，可以从中探究关税战对通胀的压力，预计放缓至2.8%。密歇根大学消费指数中的长期通胀预期，美联储会很关心。中国5月社融数据能否反弹也是看点。

【作者系淡水泉（香港）总裁兼首席经济学家，本文纯属个人观点，不代表所在机构的官方立场和预测，亦非投资建议或劝诱】

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